“央行”温彬等：10月MLF“等量平价”续做，是否有降准空间？

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温彬等：10月MLF“等量平价”续做，是否有降准空间？

中新经纬10月17日电 题：10月MLF“等量平价”续做，是否有降准空间？

作者 温彬 民生银行首席经济学家

张丽云 民生银行研究院金融市场研究中心主任

10月17日，央行公开市场开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.00%，与此前持平。当日有210亿元7天期逆回购到期和5000亿元1年期中期借贷便利(MLF)到期，实现净回笼190亿元。

继8、9月MLF连续缩量4000亿元之后，10月MLF“等量平价”续做，表明在内外因素综合考量下，当前央行既不会大幅收紧流动性，也难以在量的层面过度支持流动性。同时，内外政策错位下，10月MLF利率继续保持不变。

未来，央行将继续在“以我为主、内外平衡”的总基调下，着重根据国内经济形势变化，精准进行货币政策调整，保持流动性合理充裕，为实体经济发展营造适宜的金融环境。11-12月，考量到MLF到期量较大，在放贷增加、地方债仍需发行的情况下，若经济修复的可持续性不高，央行在落实好结构性工具的同时，仍不排除适时通过小幅降准置换部分到期MLF的可能。

等量续做符合预期

8-9月，央行连续缩量续做MLF，两个月实现了4000亿元中长期流动性净回笼。同时伴随信贷需求转暖、债市加杠杆热情不改，资金需求保持旺盛；加之MPA(银行宏观审慎评估)考核、缴税和跨季、十一长假等因素影响，9月中下旬以来，资金利率中枢上行。为此，9月19日起，央行时隔近8个月重启14天期逆回购，且月末每日逆回购净投放均超千亿元，护航流动性平稳跨季和稳定市场预期。

跨季后，在季末扰动因素消除、9月末财政支出对10月流动性起到补充作用下，10月初流动性压力得以缓解，资金利率普遍出现较大幅度下行。近日各资金利率有所上行，但距离政策利率仍有相当的空间。为此，十一节后，尽管近期有大规模资金回笼，但在流动性维持宽裕环境下，央行逆回购重回每日20亿元的低量操作。

综合来看，10月不存在跨季、跨节等因素对资金面的扰动，资金面的冲击主要来自财政缴税以及政府债供给。10月流动性总体将好于9月，不存在明显压力。

在此背景下，MLF等量续做符合央行引导资金利率逐步回归政策利率的初衷。同时，在货币市场一级利率和二级利率联动不显著的情况下，一级交易商对逆回购和MLF操作的需求下降，且当前银行资金运用和息差压力较大，对高成本负债更为敏感，性价比更低的MLF等量或缩量续做也符合市场选择。

目前债市持续高杠杆所导致的资金空转，也已触及央行容忍度的边界。为此，10月MLF等量续做，可推动市场流动性向合理充裕回归，也可给机构加杠杆行为降温，维护市场稳定。

后续通过降准置换MLF和继续调降LPR仍有空间

考虑到当前市场流动性充足，短期降准释放资金的必要性不高。在兼顾内外均衡下，央行会通过精细化的逆回购和MLF操作、结构性货币政策工具等方式维持流动性合理充裕。

但若后续经济金融数据改善的斜率和可持续性不及预期、提前下达2023年专项债部分限额(预计1.2-1.8万亿元之间)，考虑到11-12月MLF到期量高、银行净息差持续收窄压力较大，在当前中国通胀形势温和可控的环境下，也不排除央行会适时通过0.25个百分点的小幅降准操作，达到维稳流动性和降低银行负债成本的双重目标，以更好地驱动银行降息、刺激内需和稳定信贷增长总量。

而针对当下私人部门需求仍不足、外需回落的经济环境，降息仍是降低居民负担、缓解地产压力、降低实体经济融资成本、提振经济的有效路径，尤其是针对居民端的“定向减负”有助于改善当前终端需求不足的矛盾。尽管2022年以来5年期以上LPR(贷款市场报价利率)已累计调降35bp(基点)，但考虑到在上一轮地产周期中，购房者不仅承担了高房价，而且普遍贷款“加点”较高，导致在过去近4年时间里，个人住房贷款加权平均利率高出5年期贷款利率及LPR基准平均大约80bp，且这部分加点为“永久性”的高成本，LPR降息效果有所“打折”。同时，2022年大类资产波动加剧，投资难度加大，同业存单、余额宝年化收益率降幅大约70bp，而且收益率目前呈现趋势性下降，并非2020年短期下降后迅速反弹。相比较之下，目前作为有优质抵押物的房贷利率仍然偏高，在预期收益率降幅超过贷款成本降幅的情况下，提前还贷意愿可能会进一步增强。

为此，若后续居民端需求恢复力度持续偏弱，为降低贷款负担、降低储蓄意愿、提振消费意愿，在政策利率不变的情况下，央行仍可能通过银行对前期高加点按揭贷款进行让利，继续调降5年期以上LPR。(中新经纬APP)

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责任编辑：宋亚芬

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