博纳影业市值接近900亿华谊兄弟最高市值曾达900亿元

21世纪经济报道记者 贺泓源 北京报道

无论从哪个方面看，博纳影业都颇具“先锋性”。

2003年，这家老牌影业公司成立，7年后，博纳赴美上市，成为“中国内地影视第一股”。

但美股上市并不如意，博纳很快遭遇滑铁卢。不仅上市首日破发，之后股价也持续低迷，最高市值也不过60亿元左右。作为对比，华谊兄弟最高市值曾接近900亿元。

于是，博纳走向回A股进程。

2016年4月，博纳影业完成私有化。2017年，其首次提交A股IPO申请，2017年9月，博纳首次披露招股书（申报稿）。2019年7月，受瑞华会计师事务所被证监会立案调查影响，博纳影业IPO审核状态变成了“中止审查”。

2020年8月，该公司更新招股书（申报稿）。2020年11月5日，博纳登陆A股获发审委“有条件”通过。2022年7月28日，其终于获得证监会核准发行上市。

8月1日，博纳正式披露招股意向书，拟在深市主板上市。此次公开发行股票约2.75亿股，占发行后总股本的20%，计划募集近18.896亿元资金，主要用于电影及电影院项目 。初步询价日为2022年8月3日，申购日为2022年8月9日。

这一步走了5年，行业已然换了天地。

5年前，博纳深耕港圈，作品包括《澳门风云》系列、《窃听风云》系列等，在2021年，则是以《长津湖》为代表的主旋律影片支撑着博纳业绩。其也表示，将继续强化主旋律商业电影优势地位。

另一头，在票房市场冷淡的当下，博纳毅然加码影院业务。

这是博纳董事长于冬的又一场冒险。

关键《长津湖》

《长津湖》系列是支撑博纳业绩的关键一笔。

招股书显示博纳的电影，2022 年度 1-6 月，博纳影业营收 14.73亿元，同比增长 81.89%；净利润为 2.36亿元，同比增长 783.15%。

期间业绩高增速主要由于其主投影片《长津湖之水门桥》在 2022 年春节档上映，并取得 40.6 亿元票房。相对而言，在2021 年同期，博纳无主投影片发行上映，因此 2021 年同期经营业绩相对较低。

根据招股书，截至 2021 年 12 月 31 日 ，《长津湖之水门桥》预付款金额为4.56亿元，这或比较接近博纳在该片所投入成本。

博纳2021年的业绩也靠《长津湖》系列支撑。当年，《长津湖》在国庆档期上映，以 57.75 亿元的票房成为中国影史票房冠军及 2021 年全球票房亚军。

受此推动博纳的电影，2021年，博纳营收达到31.24亿元，同比增长94%；净利润3.56亿元，同比增长89%。其中，《长津湖》收入达到10.14亿元，占比69.77%。

招股书显示，《长津湖》 投资金额8.63亿元，截至2021 年 12 月 31 日 ，为博纳带来21.66亿元累计收入，其中6.69亿元为剩余应收款项，博纳称该笔款项“处于正常结账过程中”。

从毛利来看，大体量《长津湖》高风险高回报。该片投资毛利2.84亿元，投资业务毛利率27.99%；《长津湖》发行业务毛利6.34亿元，毛利率为100.00%。 最终，该影片毛利润9.18亿元。 作为对比，《中国医生》 投资毛利率61.55%，发行毛利率100.00%，最终毛利润2.9976亿元。

背后是博纳的主旋律道路。

该公司称，以《智取威虎山》为开端，其开创了近年来真实事件改编的主旋律题材电影商业化的新篇章。包括“山河海三部曲”系列电影《智取威虎山》《湄公河行动》及《红海行动》，“中国骄傲三部曲”《中国机长》《烈火英雄》及《决胜时刻》等，成为中国主旋律电影商业化运作的成功范本。上述影片合计实现票房收入 47.43 亿元。

眼下，博纳预备继续加强主旋律品牌。

其在招股书中表示，将强化主旋律商业电影的优势地位，稳中求进，创立主旋律系列品牌，获取良好的社会和经济效益。

在本次募集资金投资项目中，就包括《智取威虎山前传》 《红海行动 2》 《血战上甘岭》 《汶川大地震》 《无名》 等主旋律项目。

为保证创作水平，博纳笼络了包括林超贤、尔冬升、刘伟强等在内的知名导演。艺人们则纷纷进入博纳前十大自然人股东。张涵予、黄晓明各持有博纳0.31% 股份，章子怡持有0.19%股份，陈宝国持有0.13% 股份，知名导演黄建新持有0.06% 股份，韩寒持有0.06%股份，毛俊杰持有0.03% 股份。

值得注意的是，主旋律影片市场也存在起伏。

博纳影业前一版招股书显示，在2017年上映的主旋律影片《明月几时有》 ，最终亏损5621.52万元，该片由许鞍华执导，周迅、彭于晏、霍建华主演。今年暑期档上映的《你是我的春天》，票房仅3000万出头。

“线下冒险”

从股权关系来看，博纳股东团队堪称豪华。

于冬招股前直接持有博纳影业25.66%股份，为第一大股东，且通过其控制的西藏祥川、影视基地分别间接控制博纳 2.34%、0.09%股份，合计持有博纳28.09%股份。

此外，东阳阿里直接持有博纳影业 7.72%的股份、林芝腾讯持有4.84% 股份，中信证券持有4.69% 股份、万达电影持有1.88%股份。万达电影被博纳列为主要竞争对手。

眼下，博纳将影院视为重要发展方向，但这一市场目前难言乐观。

据万达电影公告，受疫情反复与片荒影响，2022 年上半年，全国电影票房 171.8 亿元，较 2021 年同期下降 37.7%，观影人次 3.98 亿，较 2021 年同 期下降 41.7%。而 2022 年 3-6 月，全国电影票房仅 41.1 亿元，较 2021 年同期下降 65.6%，其中 3 月、4 月、5 月票房均创下多年来新低。 由此，万达影院上半年预亏5.2亿元—6亿元。

博纳影院业务也处在艰难境地。

2021年，其影院业务营收8.58亿元，占比27.49%，但毛利仅为1472.17万元，占比1.18%。在2019年，博纳影院业务营收还达到11.57亿元，毛利率15.08%。其三年间影院数增加了22家。

虽然影院业务很大程度拉低了博纳整体毛利率，但其还在加码。

招股书显示，博纳预备将所募资金中的2.09亿元投入电影院项目，投向在北京、重庆、南宁、宁波等地在内的10所影院。

截至 2021 年 12 月末，博纳已在北京、上海、杭州、宁波、重庆等城市投资建成并管理 101 家五星级标准现代多厅影城，银幕总数 841 块，并称在全国重要电影票房市场完成初步业务布局。

背后是博纳的全产业链梦想。

该公司在招股书中表示，影院业务能提供稳定持续的现金流，同时通过对电影排片以及阵地宣传等来支持发行业务，并能够及时获得市场反馈信息，协助发行业务优化营销策略。

对此，有接近于冬身边人士向21世纪经济报道记者坦承，于冬实质上还是电影人，走向全渠道，拥抱终端，还是为了解决以往影片在排片时面临的被动，且分成比例将更合理。

问题更深层次在于，目前电影产业延伸程度有限，使得影业巨头们依旧过度依赖单片票房收入，而一旦影片上映、市场反响出现问题，就面临巨额亏损风险。拥抱终端，确实能在现金流上获得相对稳定来源。

当然，这得建立在没有“片荒”的基础上。

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