惠誉将正荣地产的评级下调至'B' 在评级观察负面

惠誉评级已将中国住宅建筑商正荣地产集团有限公司的长期发行人违约评级 (IDR) 从“B+”下调至“B”，将高级无抵押评级从“B”下调至“B” 'B+'，恢复评级为'RR4'。评级已被置于评级观察负面 (RWN) 上。

此次降级反映出正荣在应对 2022 年大型资本市场到期方面进展有限。该公司于 2022 年 1 月宣布将赎回其美元永续证券，尽管市场猜测这可能不会发生。RWN 反映了由于流动性和融资渠道进一步恶化、未能解决即将到期的资本市场债务和/或合同销售额持续大幅下降，可能会采取进一步的负面评级行动。

正荣仍然无法进入资本市场，我们认为公司可能不得不主要依靠合同销售产生的现金来偿还其在 2022 年到期的资本市场。

除公开公告外，该公司没有向惠誉提供更多信息。

关键评级驱动因素

解决到期问题进展有限：公司于 2022 年 1 月宣布将于 3 月 5 日赎回 2 亿美元的永续证券，因为从 2022 年 1 月起，永续债券的票面利率将上调 5%。公告称，市场猜测正荣可能不进行赎回，公司尚未具体回应该猜测。其资本市场债务到期的再融资风险也在上升。

公司2022年到期或可回售的资本市场债务约为人民币88亿元，其中3月为5000万美元，4月为2.175亿美元，6月为16亿元，8月为2.93亿美元，9月为2.465亿美元以及 9 月可回售的 10 亿元人民币境内债券和 11 月到期的 10.5 亿元人民币境内债券。该公司尚未向惠誉披露其手头有多少可用现金用于偿还资本市场债务。

缺乏融资渠道：我们认为，正荣在很大程度上无法进入资本市场，它将不得不依靠内部现金资源来解决其偿债问题。我们预计该公司未来 12 个月将面临资本市场债务的再融资压力。如果市场对公司仍然关闭，正荣可能需要依靠合同销售收益来解决其在岸和离岸资本市场的到期问题。

合同销售的再融资铰链：正荣的销售额在 2H21 和 2022 年 1 月同比下降，与行业基本一致。2021年正荣的总合同销售额增长3%至1,456亿元人民币。但惠誉认为，如果房地产市场情绪持续疲软，2022年的销售额可能存在一些下行风险。

更高的 NCI：正荣的非控股权益 (NCI) 占权益的比例从 2020 年的 46% 增加到 1H21 的 56%，而其 NCI 净债权/净开发物业资产的比例从 18% 小幅增加至 20%。这造成了潜在的现金泄漏，以及其将现金从项目层面上游到控股公司层面的能力的不确定性。

推导总结

在资本市场情绪消极的情况下，正荣的评级受到其即将到期的资本市场再融资风险上升的制约。我们认为，该公司可能不得不依靠合同销售产生的现金来解决其资本市场到期问题。解决其资本市场到期问题的能力取决于市场对公司和行业的信心的恢复。

正荣与融信中国控股有限公司(B/负面)的业务状况相似，合同销售规模相近。两家公司都面临着即将到来的资本市场到期的再融资风险，并且可能不得不依靠内部现金产生来解决其资本市场到期的问题。