领航零添加千禾味业跬步千里风禾尽起

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发展历程

1996年恒泰实业成立，为千禾味业前身，以焦糖色起家

2001年拓展下游，开拓酱油、食醋等调味品业务

2006年9月增资更名为四川恒泰

2008年首推零添加，定位中高端

2010年扩产酱油产能，3万吨增加至7万吨，2013年末完成投产

2012年变更为股份公司，更名为千禾味业，同年收购四川吉恒实现西南地区的渠道直营

2013年拓展华东市场，授权汇鲜堂作为华东KA独家经销商，签约荣进负责华东营销推广

2016年挂牌上市，募资用于10万吨调味品扩产项目

2017年发行可转债用于25万吨调味品扩产

2018年明确以零添加为核心，高鲜酱油为辅的产品策略

2019年收购镇江恒康酱醋及食醋品牌金山寺

2020年调味品主页高度明确，焦糖色占比低于10%

2021年推出复合调味品，于电商试卖

主营业务

从事高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售

酿造酱油主要选用非转基因黄豆、非转基因食用大豆粕、有机黄豆、小麦/有机小麦为原料，采用先进的种曲机、管道连续蒸煮、圆盘制曲机等生产设备和工艺，按照高盐稀态发酵工艺，经过长时间发酵而制成纯酿造酱油

零添加系列酱油不添加着色剂、增鲜剂、防腐剂，原汁原味、原酿原香

酿造食醋主要以传统酿造工艺结合现代化设备，精选优质大米/糯米、荞麦、小麦、高粱、玉米五种粮食生产纯酿造食醋，并结合窖藏专利技术进一步窖藏生成窖醋，窖醋产品色泽红亮、口味醇厚

复合调味料于线上售卖，包括鱼香肉丝、糖醋排骨、麻婆豆腐等调料酱汁，走小包装路线主打家用场景

产品矩阵

1. 零添加酱油

千禾零添加酱油380天、千禾零添加酱油280天、千禾零添加酱油180天

2. 头道原香

头道原香380天、头道原香280天、头道原香180天本酿

3. 千禾有机

天元有机酱油、天元有机窖醋、有机酱油、有机酱油小童装、有机醋、有机糯米白醋

4. 窖醋

窖醋10年、窖醋6年、窖醋5年、窖醋3年

5. 东坡红

东坡红特级头道老抽、东坡红纯酿红烧

6. 料酒

6年年份料酒、3年年份料酒

7. 白醋

柠檬醋、9度糯米醋、糯米白醋、千禾白醋

历年营收

2016年，实现营收7.71亿，同比增长23.62%，归母净利润1亿，同比增长50.44%

2017年，实现营收9.48亿，同比增长23.00%，归母净利润1.44亿，同比增长43.93%

2018年，实现营收10.65亿，同比增长12.37%，归母净利润2.40亿，同比增长66.61%

2019年，实现营收13.55亿，同比增长27.19%，归母净利润1.98亿，同比增长-17.40%

2020年，实现营收16.93亿，同比增长24.95%，归母净利润2.06亿，同比增长3.81%

2021年，实现营收19.25亿，同比增长13.7%，归母净利润2.21亿，同比增长7.58%

2022年一季度，实现营收145.86亿，同比增长-13.26%，归母净利润约-37.63亿，同比增长-792.39%

竞争优势

1. 高鲜定位的腰部产品补足产品矩阵

2. 零添加产品具备产品力优势

3. 产能提升，规模化成本优势持续构建

4. 食醋打造第二曲线，料酒打造第三曲线

渠道建设

1. 商超

主打零添加产品，辅以高鲜产品，渠道留有空白待精耕

布局以各省会城市和重要地级市为主，西南、华东、华北地区以外市场的商超布局仍存在较大空白，且商超布局以大型KA为主，部分中大商超以及连锁便利店均未铺开

2. 餐饮

主打非零添加中低端产品，增速亮眼有望延续

主要集中在西南地区，客户主要面向连锁餐饮店和工厂，体量尚小，但在稳定投入下保持30%以上较高增速，具备放量空间

3. 流通

主打中低端零添加，辅以非零添加产品，开启招商后有望放量

4. 电商

在多个线上平台开展线上销售，其中京东、拼多多均以官方旗舰店销售为主，而淘系平台除官方旗舰店外，天猫超市也占据较大销售份额

酱油产品线上销售额中千禾品牌占比达19%，仅次于海天味业

积极拥抱社区团购、生鲜超市等新零售渠道

产能扩张

2016年年产10万吨酱油、食醋生产线建设完工

2017年年产5.5万吨料酒、食醋生产线技改项目完工（料酒5 蚝油0.5）

2019年年产25万吨酿造酱油、食醋生产线第一期完工（酱油10），收购获得食醋产能5.3万吨

2021年年产25万吨酿造酱油、食醋生产线项目二期完工（酱油10 食醋5）

2022 - 2024年，年产60万吨调味品智造项目第一期预计于2022年底竣工（酱油20 料酒10），第二期预计2024年底竣工（酱油30）

酱油市场格局

维持一超多强的格局

1. 100亿以上：海天

2. 10亿到40亿：李锦记、千禾、美味鲜、欣和、味事达、东古、加加

3. 10亿以下：鲁花、金龙鱼、太太乐、巧媳妇、真极、金冠园、鼎丰、恒顺、玉兔、金狮、老恒和、苏美、龙牌、致美斋

国内酱油市场变革

1. 90年代以前，行业分散，以各地散装酱油为主

2. 90年代中后期，产品开始包装化替代，行业品牌化开始，老抽酱油概念引入，替代传统酱油

3. 2000年以后，与老抽具有一定的差异化，搭档老抽的淡酱油产品，生抽开始崭露头角

4. 2010年前后，受南方菜系影响，对高鲜等更细化的消费场景进行分割，催生功能型酱油消费场景

5. 当前时点，功能型满足市场需求，酱油的零添加、有机等概念逐步渗透，健康产品升级正在进行

风险提示

新渠道建设不及预期；原材料价格居高不下；需求恢复不及预期

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