招商证券最新评级「机构推荐买入评级」

1、A 股首单大股东送股落地，彰显公司互联网思维与管理层胸怀

相较11 月发布的草案，本次公布的员工持股计划修改稿主要在激励范围、送股比例、总规模方面进行了调整(详见表1)，其中大股东送股比例的提高是最大亮点。公司员工持股计划并未沿用A 股市场较为常见的股权或期权方式，而遵循了互联网行业惯用的送股方式，可视作管理层互联网思维的具体表现之一，同时体现了大股东对人才的高度珍视和胸怀(员工持股比例约6%、超过多数知名互联网公司)，我们认为这是决定公司未来格局的重要因素。而预留的两期持股也为吸纳更多优秀人才加盟留出空间，全面支持公司全面战略升级。另外大股东在股价高位推出送股计划亦彰显公司对未来业务发展和业绩增长趋势的坚定信心。

2、由P2P 向P2B 延伸，开启互联网金融新蓝海

互联网金融是公司房产O2O、装修O2O 以及社区O2O 三大业务板块崛起壮大的护卫舰，此前公司主要致力于为购房居家环节资金存在缺口的消费者以及闲散资金的投资者提供一个中间平台(例如前期试水的新居贷P2P 产品)，此次房开贷面向的融资方瞄向开发商：

加固产业链布局，以开发商为支点撬动“3 1”业务布局的良性互动。开发商是房地产产业链上重要的一环，为开发商提供融资服务无疑使双方关系进一步拉近，并有机会获取其开发的一手房源资源及优惠，并可联手开发商推出种类更为丰富的金融产品，对公司BtoF 整体产业链布局形成良好的推动促进作用；

有助于互联网金融业务快速起量。一方面开发商的融资需求相比个人至少超越一到两个数量级并且能够承受更高的融资成本，对于投资方也是更为理想的选择。另一方面利于平台沉淀更多的用户交易行为数据，为构筑购房居家场景下的O2O 闭环及互联网金融P2P 业务提供支撑。

风险可控，开发贷占总的修建成本比例极低(我们预计贷款有抵押品作担保)、周期较短，业务风险相对可控，保障业务健康运转。

从长期来看，垂直地产互联网金融空间广阔。风险控制是金融体系的最大挑战，垂直互联网有望接棒平台电商在数据征信、风险建模及管理等方面找到出路，从而为发展互联网金融奠定基础。而在地产领域互联网金融是托起房地产电商的核心平台，不仅可做传统金融难以操作的资金领域给予购房者助力，同时高收益率的特色产品对投资方也极具吸引力(新居贷上线推出产品即遭秒杀)，搜房等线上龙头以及世联行等线下中介争相布局、推出小贷、P2P、众筹等创新产品，从侧面反映出地产互联网金融的巨大潜力。

3、重申“强烈推荐-A”投资评级

政策放松地产交易逐步回温，电商在地产营销中占比稳步提升，公司内生业绩延续高增长概率大，目前公司资金充沛，配合“网盟”战略推进后续或启动外延布局。而互联网金融和O2O 是今年公司绝对亮点，有望大幅提升估值。我们预计公司2014~16 年EPS分别为2.09、2.76、3.38 元，假设2015 年增发获批摊薄EPS 为1.94、2.55、3.12 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

4、风险提示：业务推广进度不及预期；新业务培育资源消耗大

其他机构研究

事件：公司公告旗下安家贷平台(www.anjd.com， 14 年12 月上线)首款P2B 产品“房开贷”(针对开放商的规模化融资产品)将于1 月30 日正式商业化运营，首期半年期项目金额2000 万元，年化收益约12%。

安家贷平台发展迅速，基于交易场景后续成长可期：安家贷平台上线至今已陆续推出“新居贷”和“房开贷”产品，分别定位于解决购房业主首付资金不足以及房地产开发商融资需求，12 月底推出的“新居贷”产品规模已达数百万，1 月30 日“房开贷”正式开启，同时安家贷平台网银支付功能也将全面开通；安家贷P2P 平台基于公司业务场景借助线上线下业务渠道获取借贷项目，能更好的进行信用审核风险管控和满足公司房地产和家居业主的融资需求(企业贷和个人消费贷)，后续成长值得期待。

金融布局加快公司整体战略推进：安家贷P2P 平台是公司金融业务布局的第一步，预期公司后续将相继布局融资性担保、小额贷等业务，构建全套金融服务体系，服务于公司三大主业的O2O 布局(房产O2O，装修O2O，社区O2O)，并有望借助互联网金融浪潮发展成为公司新的平台性业务和利润增长点。

战略清晰执行力高效，15 年战略机遇期值得期待：我们认为15 年公司迎来最佳战略机遇期：1)房地产营销O2O 趋势给行业带来变革的同时为公司传统主业异地拓展提供崭新机遇；2)装修O2O 在巨头纷纷布局下(近期易居“找工长”平台上线，小米家装亮相)已经处于风口，公司装修宝平台商业逻辑顺畅、区域资源积淀深厚、先发优势明显，目前已经正式开始异地拓展；3)相比较于社区O2O 玩家不断进入资本疯狂烧钱但盈利模式仍不清晰，公司社区O2O 思路逐渐清晰商业模式领先后续值得期待；同时公司管理团队执行力高效，14 年先后完成内部组织结构调整与扩充、房产网盟业务拓展、装修宝正式运营、社区O2O 服务试点、安家贷平台上线、员工持股计划落地等，优秀管理团队将确保公司把握住战略发展机遇期。

业绩预测与投资建议：我们暂维持公司盈利预测，预计14-15 年公司EPS为1.86 元和2.49 元，同比分别增长30%和34%，当前股价对应PE 为63 倍和47 倍；我们看好公司的战略布局以及15 年的业务进展，维持公司买入评级，前期目标价即将到达，提高公司目标价至140 元。

风险提示：地产景气度下滑；广告线上渗透率提升趋势缓慢；电商业务发展对地产广告业务冲击；装修宝商业模式风险；异地拓展不及预期。（光大证券）