汤臣倍健股价为啥跌「汤臣倍健预亏」

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本文是《价值事务所》的原创文章，第1050篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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在2021年的年报中，汤臣倍健给2022年定下的目标是20%的收入增长，在今年四月份的电话会议中，公司说：“公司全年收入目标的达成受疫情等外部经营环境影响存在一定的挑战和不确定性。目前公司未调整该目标，会持续关注疫情等影响因素。”

可到六月份时，公司的说法就变了，变成“疫情影响线上物流和线下零售终端销售，对公司上半年的经营产生了较大影响，基于目前情况预计公司较难达成年初设定的收入目标”。

就公司目前交出的半年报而言，想实现全年20%的增长目标，可能性确实不大。

这半年报有点难看，上半年公司实现营收 42.21 亿，较上年同期增长 0.55%；归属于上市公司股东的净利润 10.48 亿，较上年同期下降 23.55%。

其中，基数较大且以线下销售为主的汤臣倍健主品牌、大单品健力多营收都有不小的下滑，主品牌收入23.6 亿（同比-7.9%），健力多收入7.3 亿（同比 -13.8%）。

正是这两的下滑，决定了公司今年上半年营收下滑的基调，尽管基数较小的新兴品牌增长强劲。

一方面是“Life-Space”国内产品实现收入 1.77 亿，同比增长 49.69%，海外实现营收 3.77 亿，同比增长 23.79%（如果按澳元口径，收入则同比增长 32.69%）；另一方面则是“健视佳”（70% ）、“BYHEALTH”（ 120% ）的收入增长。

但由于新品牌基数过小，对整体营收无法造成太大的影响。

为了让业绩不下滑，其实公司管理层还耍了些“小花招”。

按照公司一贯的套路应该是上半年营收费用投入少，下半年较多，今年一改常态，上半年也进行了较高投入。

这里面一方面是有冬奥会的原因，销售费用前置一点，但另一方面，所长想，应该是管理层本来给今年定了20%的增长目标，眼看业绩完不成，就想加大营销投入来拉动营收增长达成目标（四月份都还嘴硬，不把全年目标进行调整）。

如果公司的销售费用回归往常正常水平，其实利润是不会下降这么多的（当然，营收肯定就会下降更多，而非现在的持平），看下图可知，汤臣的长期业绩情况，营收和利润走势都非常一致。

其实，完不成就完不成，自欺欺人没意思的，本来有问题直面问题还可以解决问题，自欺欺人只会把问题藏起来。

也许管理层很在意营收有没有下降，一方面靠加大广告投入，另一方面向经销商压货（应收账款增加41%达到5.6亿），才换来一个营收持平，可经营活动现金流净额减少53%充分暴露了一切。

这样的数字游戏一点都不好玩，还不如诚实一点，就让它降。

其实，要所长说，今年上半年的成绩单，丑点、难看点没啥大不了的，因为如果看的企业足够多，不难发现，绝大多数消费尤其是依托于一二线城市以线下为主的可选消费，成绩基本都是一坨屎，越可选越是一坨屎（除了茅台这种供不应求的甚至具有金融属性的Bug级产品）。

下面这张图足以说明一切，今年1、2月各项社会消费品零售总额数据好不容易开始回暖，3月份疫情一反复立马又开始掉头向下，从3月一直到6月，整体数据都不太好看，对比去年同期都是负增长。整个大环境如此，里面的企业也很难独立增长，尤其是基数本来就较大的企业（基数小的企业由于盘子小，弹性会大一点）。

可一旦经济稍好，如汤臣这样具备长逻辑的可选消费立马就能恢复，典型如其2020、2021年的业绩情况，单看全年很难看出这中间经历了疫情反复，即便是疫情最严重的2020年也是如此。

至于为什么？道理其实也很简单，在老龄化背景下，膳食补充剂这个行业必然是在持续增长的，而汤臣是目前该行业的绝对龙头，其绝对龙头的地位由以下几点支撑。

首先是线下药店渠道的“近乎垄断”（据米内网统计，2021年其药店渠道的市占率为31.6%，占据绝对优势），如果随便找几个药店调研，汤臣家的产品几乎都被放在最显眼的位置，甚至汤臣的人员会经常联合药店要销售活动。

在处方药外流的大背景下，具备便利性和服务性（慢病服务）的线下药房将越发重要，而对于药房而言，处方药的利润率并不高，只是一个引流的手段，真正赚钱还是靠保健品和家用医疗器械（这点从京东健康的收入构成就可见一斑），所以，占领了线下药店渠道的汤臣，相当于有一个十分牢固的基本盘。

其次，公司不仅线下做得好，线上同样玩得很顺，比如前不久的618，从大促预售期5月24日至6月20日活动结束，汤臣旗下全品牌全网销售额破6亿，并斩获多个品类品牌销量排行榜第一。

如阿里平台蛋白粉品类TOP1、胶原蛋白品类TOP1，国内氨糖软骨素/骨胶原类目TOP1，跨境保健益生菌类目TOP1，京东平台益生菌类目品牌销售额TOP1、免疫蛋白粉TOP1……

而且这已经是他连续3年获得天猫、京东618“双冠军”，同样的，去年的双十一也是他连续 3 年获得双料冠军，可见汤臣在线上做得有多好。

线上、线下的渠道及品牌优势，叠加丰富的产品矩阵，主品牌啥都有的“汤臣倍健”；大单品品牌包括关节护理“健力多”、益生菌品牌“Life-Space”；储备大单品品牌包括眼科健视佳、心血管舒百宁、护肝健安适；国际品牌“BYHEALTH”，以及未来将上市的抗衰产品，让其长期增长动能十足。

一个不断在增长的行业，汤臣作为渠道、营销、产品端都非常不错的绝对龙头，长期增长逻辑其实就是很顺的。

所以，小汤，别和大家玩虚的，踏踏实实地干活，把自己的一手好牌发挥到极致，才是正理。

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