每周投资更新 不确定的市场风险偏好

也抑制了风险偏好：供应链中断和对滞胀的相关担忧——美国第三季度 GDP 增长低于预期，仅为 2.0%。这些担忧导致市场对主要央行政策利率的预期重新定价。

债券交易员卖出了短期债券，买入了长期债券，因为他们在央行更加强硬的政策立场下增加了头寸。美国两年期国债收益率自 10 月初以来大幅上涨，而 10 年期和 30 年期国债收益率则有所下降。

由于对两国央行可能在 2022 年初加息的预期不断上升，加拿大和英国的收益率曲线也出现了类似的趋平。

在包括德国在内的一些主要市场，短期和长期收益率之间的差距已经缩小。尽管欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde) 有所回击，但在欧元区 9 月份通胀率达到 3.4% 且目前预计 10 月份将达到 3.7% 的 13 年高位之后，投资者也在为欧洲早先加息做好准备。

有一个地方通胀预期仍然很低，那就是日本。日本央行维持政策不变。它预计通胀率将在至少两年内保持在其 2% 的目标以下，从而使其能够更长时间地保持政策刺激。

供应链中断仍在继续

供应限制继续中断生产和全球分销，并使价格压力保持在高位。这导致一些市场参与者质疑通胀上升是否实际上是暂时的，这正是中央银行告诉我们的。在美国发布低于预期的第三季度增长后，中国的 PMI 数据也表明经济动能进一步放缓。

虽然中国的电力短缺是扰乱生产和全球供应链的主要因素，但对美国的影响更为明显(见图表 1)，这可以被视为发达国家供应受限的表现。这一切都在影响通胀预期，促使部分投资者预期通胀将持续走高，并担心会出现滞胀。

中国将进一步放松政策

由于 Covid-19 感染的零星激增和电力短缺导致经济增长放缓，这迫使北京进一步放松政策，尽管是有选择的。它已指示银行“避免过度严厉”限制房地产贷款，并“保持正增长”的开发贷款。这些贷款是给开发商建造房屋的贷款，但不是用于抵押贷款或购买土地，以确保他们能够交付预售房屋。

这是放宽楼市政策限制的微调之举。这不应被视为重大的政策宽松。这显示了北京为避免潜在的系统性信贷紧缩和房地产行业问题导致的经济硬着陆而采取的谨慎态度。

可以说，北京的经济痛苦门槛现在比以前更高，因为当局似乎更愿意用短期痛苦换取长期利益。

这种宏观经济背景继续损害中国股市。在新的催化剂出现之前，市场可能会保持区间震荡。这些可能包括：

1) 信贷冲动的转变，意味着进一步的货币宽松

2) 地方政府债券发行量增加，这将提高总信贷增长，从而提高投资支出

3) 中美关系在贸易/关税谈判方面取得积极进展。

COP26 的利害关系是什么?

随着格拉斯哥全球气候峰会如火如荼，世界正密切关注两个主要领域：

1) 与《巴黎协定》规则手册中未决问题有关的谈判结果

2) 是否同意向发展中国家提供足够的绿色发展资金。

注意力还将集中在任何国家根据《巴黎协定》将全球气温上升限制在 2.0C，最好是 1.5C 的目标下减少排放的承诺，以防止未来的气候灾害。

格拉斯哥的讨论很重要，投资者在支持所需的未来技术、管理所需的组织变革以及倡导有效的政策变革方面的行动也很重要，这些政策变革也促进了公正的低碳转型。

最重要的是，这些行动都促进了实体经济的真正变革，从而实现了实现净零排放所需的减排。