海外家居：宜得利——从耐用品到快消品穿越地产周期的家居牛股

来源： 2023-03-05 14:16:42

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宜得利——逆势而上的日本家居绝对龙头：成立于 1967 年的宜得利，由地方性的小家具店发展为现在的日本家居龙头的过程中，经历了日本 91 年房地产泡沫之后“失落的二十年”。在日本经济持续低迷，传统零售业增长缓慢，家具行业萎缩的大背景下，宜得利却逆势而上，从 1988FY 以来，其收入和营业利润保持了 30 年的连续增长，复合增速分别为 14.43%和 19.41%。公司 17FY 实现营业收入人民币 308.29亿元，同比增长 12.0%；净利润人民币 36.06 亿，同比增长 27.74%。

独特的“制造物流零售模式”，一条龙式全方位精细化管理是其商业模式得以落地的核心壁垒：成本端，宜得利的做法即自主设计、全球比价采购，轻资产模式下对供应商进行非常精细化管理，使毛利率维持在 54%左右的卓越水平。费用方面建立海外、国内物流体系，全方位应用信息化系统保障物流、仓储成本最低；营销多采用口碑营销场景化展示，避免不必要的营销开支，所以在日本 30%-40%的高企业所得税率下，净利率水平稳定在 11%左右。我们认为生产端一整套精细化的管理体系是其低价高频快周转商业模式得以持续存续的核心要素，这也是最值得国内家居企业借鉴的地方。

突破地产周期借鉴之一：产品定位低价，高频属性突出：宜得利的产品定价只有一般百货商场 1/3-1/2，加价倍率不到 2 倍，定位最广阔的中低消费群体，天然地这种定位使消费群体天花板更高，同时产品注重功能性、设计感，使消费者对其性价比产生信赖；从产品结构看，家居饰品的占比近年不断提升，17FY 超过 60%。从定价策略和产品结构两方面看，宜得利得以穿越地产周期保持 30 年稳定增长的主要原因即将家居消费的耐用品属性转为高频消费，打造一种“常来逛逛”的生活方式，突破地产的影响，从产品定位来讲值得国内成品家居公司借鉴，从产品品类来讲对定制家居企业有借鉴价值。

突破地产周期借鉴之二：渠道方面直营渠道多层次抓住流量来源：宜得利近年门店拓展迅速，截至 2017 年 2 月 20 日，共有门店 471 家，国内 428 家，海外 43 家；宜得利的线下门店把握流量变迁趋势，从郊区大店到购物商场店，店面层次分为一站综合式家居布置店、购物中心内的家居装饰店、小型日常用品 Deco Home 店，同时线上渠道开始发力，17FY 增速超 45%，通过多种门店形式，综合把握流量来源。对国内家居企业来说同样需要把握核心客流的来源，配合前面所述产品品类，实现高客流、高转化。

风险提示：渠道扩张低于预期、供应商管理低于预期

（分析师马莉）

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