由市政基金资助的退休社区被局势逼到了边缘

这种对老年人尤其致命的当前局势正将越来越多的退休社区推入金融动荡，并加剧了为它们提供资金的市政债券的困境。

在密歇根州迪尔伯恩有1040个床位的亨利福特村(Henry Ford Village)，为了遏制当前局势的爆发，已经支付了“非常高昂的费用”。新冠病毒已导致至少26名居民死亡。由于无法接受新住户，该公司正在利用刺激贷款发放工资，并动用偿债准备金支付5月15日的利息。

故事点老年生活(StoryPoint Senior Living)已经取消了印第安纳州和俄亥俄州四个新设施的旅游项目，并表示预计整个7月份的入住率都不会增加。StoryPoint预计今年将出现500万美元的运营亏损，该公司希望债券持有人放弃未来12个月的利息支付。

Common Sail投资集团和StoryPoint Investments的高管Brian Stoy在5月12日与债券持有人的电话会议上表示，"我们相信高级住宅行业的前景非常光明。"“然而，短期来看，我们正在进行防御，在接下来的18个月里，我们将与我们的生命作斗争，直到研制出针对当前局势的疫苗。”

痛苦的迹象

彭博社(Bloomberg)汇编的数据显示，自3月初以来，至少有5个退休社区未能偿还债务、动用了准备金或违反了债券契约。至少有一家辅助生活设施和一家养老院的经营者没有偿还债务。

在420亿美元的老年住房市政债券中，超过80%的资金用于继续护理退休社区，这些社区提供独立住房、辅助生活和在校园内的熟练护理。在CCRC的大多数单元是为老年人自己生活和需要更少的照顾，所以设施在很大程度上避免了成千上万的死亡在养老院和辅助生活设施。

但他们正在努力应对保护病人的更高成本，也无法通过新入院产生收入。这些设施依赖于持续不断的入门费，入门费来自于新入职的老年人，他们在居民获得更高级别的护理或死亡之后，搬进独立的单元。

口罩、长袍、加班和员工额外检查的费用大幅增加。暂停择期手术意味着病人不会在髋关节或膝关节置换手术后从医院转到康复中心。想要搬进来的老人不能这样做，因为这些设施已经被封锁，以保护现有居民，而恐惧导致一些潜在的计划被搁置。

“黑暗”的需求

哥伦比亚管理公司(Columbia Management)市政信贷研究主管马修•斯蒂芬(Matthew Stephan)表示:“考虑到市场的敏感性和相对较高的死亡率，这个领域显然存在很多所谓的总体风险。”“从最好的方面来说，明年老年生活需求的前景是模糊的。”

为了维持运营，许多运营商通过《国际关怀法案》(CARES Act)下的工资保障计划(Payroll Protection Program)寻求贷款。特伦斯代尔基金会(Trousdale Foundation)在2018年借款1.65亿美元，部分用于收购俄亥俄州、佛罗里达州和田纳西州的四个社区。一份债券申报文件显示，该基金会获得了760万美元的贷款。截至5月12日，入住率已从3月底的72%降至69%。

特鲁姆代尔在4月2日提交的一份保证书中说:“我们的辅助和独立生活人口普查已经中断，因为许多潜在的居民担心在病毒传播的情况下搬入任何设施。”特伦斯代尔从偿债准备金中提取了430万美元来支付4月1日的债券。

据美国国家老年住房和护理投资中心(National Investment Center for elderly Housing & Care)的数据，在美国，这类机构约有1,900家，其中75%由非盈利机构运营。相比之下，辅助生活设施和疗养院通常由盈利性公司拥有。

潮打赌

过去四年，CCRC市政债券发行的步伐加快，因为押注于婴儿潮一代即将退休的运营商，利用市场对高收益证券的创纪录需求，为项目融资。

早在当前局势出现之前，中国轨道交通就已是国家和地方债券市场风险最高的行业之一。由于新住户往往需要出售房屋才能入住，这些项目很容易受到房地产市场低迷的影响。根据商业房地产服务公司世邦魏理仕集团(CBRE Group Inc.) 2018年的一份报告，三分之二的酒店收取入场费，平均为33.5万美元。居民平均每月还需支付3250美元的服务费。

根据市政市场分析公司(municipal Market Analytics)的数据，自2010年以来，80名市政退休部门的借款人违约、动用储备金支付款项或违反契约，比其他任何部门都多。彭博社收集的数据显示，CCRC 350亿美元的未偿债务中，几乎有一半没有评级，近30亿美元是不良债务或违约。

景顺投资有限公司(Invesco Ltd .)是为退休社区发行市政债券的最大投资者之一，这些债券的免税票最高可达10%。截至3月底，景顺旗下94亿美元高收益市政基金中有近12亿美元投资于该领域。

困境退化到病毒前体

根据彭博社收集的数据，截至3月31日，景顺基金面值3.85亿美元的债券被列为不良债券，其中包括亨利•福特村(Henry Ford Village)、StoryPoint和特鲁姆代尔(Trousdale)发行的债券。并不是所有的借款人都没有偿还债务。一些公司违反了债券契约，比如手头没有一定天数的现金。在当前局势之前，大多数人都在苦苦挣扎。

景顺(Invesco)机会主义信贷策略主管玛丽•简•米尼尔(Mary Jane Minier)表示:“这是一个高收益行业，将会出现像所有行业一样不时陷入困境的群体。”“你需要关注每一个单独的社区。”

米尼尔说，景顺投资组合中的借款人在保护居民和雇员方面表现出了“令人难以置信的韧性”。她说，一些人继续接受新居民。

“他们的饭菜送到家门口，食品送到家门口。他们正在接受健康检查。即使在观察社交距离时，他们也有一种社区意识。”米尼尔说。

安库拉咨询集团(Ankura Consulting Group)的高级董事总经理路易斯·罗比肖(Louis Robichaux)说，就其本身而言，当前局势的影响不太可能在CCRC中引发一波违约潮。罗比肖参与了数十家CCRC重组公司的工作。

然而，那些在病毒爆发前苦苦挣扎的银行几乎肯定会面临额外的财务压力，这可能导致更多的违约和重组。他说，较老的设施面临着更多的竞争，那些辅助生活、记忆护理和熟练护理单元所占比例较大的设施面临的风险最大。

Robichaux说:“我不认为有数百个社区存在泡沫，但确实有一些。”“债券持有人可能会发现，除了就可能的最佳延期安排进行谈判，并安然度过难关之外，他们没有多少有吸引力的选择。”