复苏之路 英国房地产资产的机遇

尽管最近几周有所放缓，但英国经济在 2021 年第二季度的 G7 国家中表现出最强劲的 GDP 增长(英国对欧盟的商品出口高于英国退欧前的水平)。由于希望成功推出疫苗接种将意味着不再需要封锁，因此英国资产的前景比一段时间以来要好。然而，应该指出的是，在表面之下，事情更加微妙——我们预计目前跨行业和主题的表现差异将继续存在。

过去 18 个月从根本上改变了我们生活的世界，全球经济和市场都经历了由全球大流行引起的过山车，随后是封锁，并采取了前所未有的财政和货币措施来防止全球萧条。尽管迄今为止这些措施基本上取得了成功，但许多企业的业务和竞争环境面临着巨大变化，在某些情况下，长期趋势急剧加速。

英国的经验很有说服力，因为它说明了其中一些变化是如何发生的……

房价上涨和财富效应的重要性

大流行后经济复苏的显着特征之一是全球房地产价格的急剧上涨，这乍一看似乎违反直觉，但考虑到政府和中央银行采取的措施的速度和性质时，这是有道理的尽可能降低借贷成本并保护数百万员工的收入(通过休假计划)。经济合作与发展组织(OECD)最近发布的一份报告(2021 年 8 月)显示，40 个国家中只有 3 个国家在今年的前 3 个月经历了房价(按实际计算)下跌，比例最小自 2000 年数据系列开始以来。锁定期间积累的储蓄、历史低利率以及对更多空间的渴望解释了当前的趋势。

反过来，这可能有助于英国经济自年初以来的经济表现远好于预期。事实上，传统上，英国比其他国家更能从房价上涨中受益，因为英国的经济模式基于信贷供应、房价上涨和消费之间的密切关系，而这一点的基础是拥有抵押贷款的业主比例更大(来源：经合组织经济适用房数据库)。这使得房价上涨带来的财富效应对推动英国消费者信心和需求变得重要，零售额创下历史新高——目前比 Covid-19 之前的峰值高出 10%。

准备复苏的投资组合：

一种积极的方法

市场明智，而在家办公的公司在大流行的初始阶段(2020 年 2 月至 2020 年 10 月)表现更好。自去年 11 月首次证明疫苗对 Covid-19 有效以来，周期性公司——那些对经济重新开放很敏感的公司——表现要好得多。其中，房屋建筑商、金融业和其他专门接触国内房地产市场的公司跑赢大盘。

为了抓住从非常不稳定的经济和市场背景中产生的机会，我们在客户的投资组合中做了两件事。首先，我们持续且有意义地将主动经理人的配置从 2019 年 12 月的 53% 增加到今天的 63%(2020 年 4 月为 58%，2020 年 10 月为 61%)。

然后，当我们坚信复苏即将到来并且周期性公司将受益时，我们将 25% 的英国股票投资组合转回市场中对经济敏感的部分。这表明我们的投资组合对英国经济复苏的敏感性显着增加。自 2020 年 11 月底以来，我们的 Coutts 主动管理的英国股票基金的表现优于英国股票约 4%，而我们对复苏最敏感的基金的配置表现优于英国股票 7%。

凡事适度：

导航下一阶段

展望未来，经济增长应放缓，房价上涨亦然。Covid 大流行造成的困难将继续影响商品和服务的需求和供应。下一阶段需要的支持较少，但仍存在一些问题，这将证明具有挑战性，并且已经在鲍里斯·约翰逊的内阁内部进行艰难的谈判，以就支出优先事项达成一致。虽然我们现在对周期性公司(例如金融)与防御性公司(例如消费必需品)的前景更加温和，但我们仍然相信环境将继续有利于主动型经理人。因此，与其他地区相比，我们在英国持有的主动资产与被动资产更多。