卖掉业绩驱动主力 振东制药的“瘦身”战略看不懂

中国经济网8月27日讯（记者朱国旺郭文培）58亿元将公司业绩主要贡献者卖掉，自称是为了培植新市场。而从加油站到医药、保健品，再到医美，振东制药主业频繁转换，其未来战略让人难以捉摸。

58亿元出售业绩驱动主力

8月18日，振东制药发布公告，以58亿元出售全资子公司北京振东朗迪制药有限公司（下称“朗迪制药”）100%股权给上海方朗企业管理有限责任公司。

朗迪制药于2003年成立，主营业务为钙制剂、维生素、矿物质制剂等产品的研发、生产和销售，主要产品有朗迪牌碳酸钙D3片和碳酸钙D3颗粒。2016年5月，振东制药以26.46亿元交易对价取得朗迪制药100%的股权，将朗迪制药收入囊中。

几年间，凭借“中国钙王”的统治地位，朗迪牌钙片终端销售额达43亿元，市场占有率排名第一，这成了振东制药业绩主要增长点。其中，2020年度，朗迪制药实现营收13.27亿元，实现净利润3.57亿元，占振东制药同期营业收入和净利润总额的比例分别达到了27.37%和136.26%。

“投资者们也看不懂公司的战略”

在营收如此乐观的背景下，为何要将朗迪制药抛出？在近几日披露的公告中，振东制药多次坦言，出售朗迪制药可提升公司整体抗风险能力:一方面，出售朗迪制药可一次性解决收购朗迪带来的23亿商誉风险问题;另一方面，考虑到未来在中药、化学药及创新药物领域的资金投入需求和降低负债等因素，出售朗迪制药可使公司战略更加聚焦。

事实上，一直以来，振东制药的业务范畴明显呈现多元化。

1993年成立，从举债30万元建立第一座加油站开始，历经四次重大转型，加油站、维生素、钙片、中药、毛发……振东制药自已都称“投资者们也看不懂公司的战略”。

“皮科的达霏欣增长很迅速，中药的增长保持得也非常好，化药做得也不错。每个板块都不舍得放弃，这个多元化很累也很难，投资者们也看不懂公司的战略，公司在资本市场上表现也不好。”在振东制药8月21日披露的《投资者关系活动记录表》中，其董事长李安平如此介绍出售朗迪制药的背景。他说，振东制药最初的定位就是以中药为主、以肿瘤药为主、以复方苦参注射液为主的简单战略，但多次的并购导致了公司多元化的发展。出售朗迪制药是为长远发展考虑，未来公司将聚焦医美市场、深耕肿瘤领域，减少多元发展。

对于外界争议，李安平表示：“振东制药从2000年6月底卖掉加油站转型到制药，从中药转到化药，从临床转到OTC领域，我们的历次转型都是比较成功的，最大的原因就是公司拥有稳定的、从一线一步步成长起来的高管团队。这些高管对市场敏感，实现销售目标问题不大。”

达霏欣成今年新的业绩增长点

振东制药《2021年半年度报告》显示，其主营业务为维生素、矿物质制剂、中药、创新药等产品的研发、生产和销售。今年上半年，公司业绩有大幅度的增长，实现营业收入264653.39万元，同比增长34.03%；归属于上市公司股东的净利润22066.12万元，同比上升87.44%。

其中，占比10%以上的产品有中药和西药。中药实现营收69774.40万元，毛利率为54.03%，下降4.18%；西药实现营收188774.61万元，毛利率为65.84%，增长0.93%。

可以看到，在占比10%以上的产品中，并无振东制药未来要聚焦的医美身影，而中药、西药两大板块的毛利率数据也并不好看。那么，是什么给了振东制药剥离核心医药而转战医美赛道的底气？

国家卫健委2019年的调查数据显示，我国脱发人数超2.5亿，平均每6人中就有1人脱发，其中男性约1.63亿，女性约0.88亿。另iiMediaResearch(艾媒咨询)数据显示，我国植发行业市场规模从2016年57.0亿元发展至2020年208.3亿元。

于振东制药而言，在《投资者关系活动记录表》中，振东制药总裁马士锋介绍，今年上半年，公司业绩表现不错，而生发药达霏欣是新的业绩增长点。

从数据看，达霏欣上半年营收超1亿元，同比增长超200%。今年下半年，预计增速还会继续扩大，全年保守预计超3亿元。此外，中康CHM最新数据显示，今年上半年振东制药达霏欣市场份额占比45.23%，同比增长190%，领跑米诺地尔品类市场。

不难看出，相较于去年13.27亿元营收的朗迪，今年全年或超3亿元的达霏欣确实“未来可期”。

销售费用逐年上涨

振东制药《2021年半年度报告》显示，报告期内，其销售费用达11.65亿元，同比增长了31.56%。究其原因，振东制药称是本期因销售增加致市场运营费增加所致。

而在《投资者关系活动记录表》，振东制药介绍，上半年达霏欣的增速高于竞品，已经在OTC渠道上取得了领先优势，临床渠道也在快速追赶，在植发渠道上，公司占据着绝对的主导地位。对此，有分析指出，这或得益于前期的营销投入。

事实上，自2016年收购朗迪制药以来，振东制药的销售费用便逐年上涨。2016年—2020年，其销售费用依次为8.628亿元、13.53亿元、17.66亿元、21.73亿元、22.22亿，2018年销售费用占营收比例一度达到51.64%。

值得注意的是，尽管营收数据耀眼，但近几年，振东制药经营活动产生的现金流量净额却平淡无奇。从近三年数据看，其经营活动产生的现金流量净额一直维持在1—2亿元，分别为1.545亿元、1.864亿元、2.219亿元。

挥别朗迪，深耕肿瘤、医美，未来振东制药如何培植新市场？

在《投资者关系活动记录表》中，振东制药介绍，58亿元的交易对价可以为其肿瘤、医美的发展提供充足支持。同时，对于寻找新的业绩增长极，振东制药对达霏欣、复方苦参注射液、西黄丸、舒血宁注射液等产品信心十足，并表示今年上半年这些产品都销售不错，明年会持续放量。

记者注意到，在8月18日披露相关出售公告后，深交所也向振东制药发出了《关注函》，要求其披露本次交易完成后上市公司业务构成，分业务列示盈利模式、最近一年又一期的营业收入、营业成本、毛利率等，要求其在8月27日前将有关说明材料报送并对外披露。截至发稿，振东制药仍未披露。