资产定价理论(assetpricing):帝都的阳光也有定价

点此链接阅读体验更佳：财迷‖命运的定价:从多城二手房"停贷"和炒鞋者大亏谈房价走势和对策

She was still too young to know that life never gives anything for nothing, and that a price is always exacted for what fate bestows.(她那时候还太年轻，不知道所有命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。)

—— Marie Antoinette by Stefan Zweig (茨威格《断头王后》)

最近爆款吸睛消息，莫过于多个城市二手房或二套房“停贷”或收紧房贷：

这些城市包括但不限于杭州：

武汉：

合肥：

郑州：

同时，另一爆款消息是在加密货币大跌之后，鞋圈泡沫也已破掉，炒鞋者出现巨亏：

于是，看官或问：

比特币价格大跌，炒鞋者屯的鞋价格也大跌，辣么，为神马这些资产的价格会大跌？

大家最关心的楼市方面，由于出现多城二手房/二套房贷款收紧，会不会这些城市的房价也会下跌？

或者，我们可以问一个更深刻的问题：

由于比特币，品牌鞋甚至一二线房产都具有金融属性，辣么，金融类资产是如何定价的？

窃以为，了解了其背后规律白银胜利街二手房，我们不但可以更深刻地理解为何加密货币以及运动鞋价格会大跌，而且可以推测多个城市对楼市限贷/收紧贷款对这些城市房价的影响。

财迷这就为大家做个解毒：

ONE.帝都的阳光也有定价：投资类资产定价的规律

闲话休提，直捣黄龙。

财迷看过一部有关北漂的V log纪录片，里面一位主人公说过一句让人印象深刻的话：帝都的阳光都有定价——向阳面的房子租金会比背阴面的房子贵几百元一个月。

这句话揭示了一个规律——价格往往包含市场中极其丰富的信息，如果我们觉得价格出人意料，那多半是因为我们忽略了市场上的一些信息。

辣么，我们是如何为产品/资产定价的？

资产定价理论(asset pricing theory)是金融学最重要主题之一，它试图解释不确定条件下未来支付的资产价格或者价值。该理论认为我们可以通过两种方法给资产定价：

1）根据资产的稀缺性来定价——也就是根据市场需求与供给来定价，需求大于供给的资产，比如黄金、珠宝、名牌，甚至美貌，茅台和最近大火的片仔癀，都会获得较高的定价（据说部分片仔癀产品最近价格涨到千元一片）：

2) 根据资产的风险来定价——在有确定性的市场里，资产定价问题很简单，通俗地讲：用无风险的收益率或回报率去折现资产的未来收益，可以直接得出此种资产的现时价格。

然鹅，实际上金融市场中充满相当多的不确定性，从而形成了风险。在不确定性条件下，资产定价必须考虑到投资者对风险的态度，还要考虑投资者在收益与风险之间的权衡，或者为了补偿投资者承受的风险而对其给予额外的报酬。

最近，关于资产定价最鲜活的栗子是比特币令人意外的大跌。

之所以会大跌，一个可能的解释是，根据资产定价理论，加密货币要么不具备“稀缺性”，要么风险在增加，需要通过价格下跌来做风险补偿。

首先，加密货币不像黄金白银或钻石那样，天然存在稀缺性：在世界上存在的量有限，开采也有成本。比特币可以无限细分，更不要提各种山寨币以及无限发行的币。这导致其并不稀缺。

其次，加密货币风险极大——这种货币本身和各国发行的法定货币相互冲突，等于是企图从从各国衙门手中获取货币发行权，“侠以武犯禁”，很容易引发衙门的出手干预。

所以我们看到神州央行出手，各家金融机构冻结炒币者账户，四川更对各家矿场断水断电（图看不清请点击放大，下同）：

窃以为，正因为上面的原因形成合力，才导致比特币飞流直下三千尺，疑是银河落九天，从六万点跌到三万点：

第二个生动的栗子是炒鞋者囤的鞋大跌：

很明显，根据资产定价理论：

a) 由于鞋子是工业制品，不存在天然稀缺性，只要厂商无良，稍微增加一点供应，炒鞋的人就会血本无归。

b) 在衙门眼里，不管什么，只要是被炒起来的，都要掌控，哪怕是ZZ正确也不行：

于是，我们就看到“炒鞋爱国”的人，被狠狠教育了一顿，一双1659的李宁球鞋,跌到了709：

所以，我们可以看到，资产要想得到高定价，一定有两个特质：

1）具有稀缺性。

2）抗风险能力强，不容易随着时间流逝而损坏。

如果我们从这个角度来看那些不曾下跌的奢侈品，就会发现这些奢侈品都有这样的属性。

黄金和白银就不用说了。尤其黄金是惰性金属，抗腐蚀，容易分割——所以才有马克思在《政治经济学批判》对贵金属评价：“金银天然不是货币，但货币天然是金银。”

片仔癀和茅台也一样。片仔癀每年截留10%药锭作为存货，不是老客户不卖，营销策略类似名牌包包和腕表。92年的片仔癀，江湖地位可以比肩82年的拉菲。茅台更一向是年份越久越值钱，“三年困难时期”酿造的茅台，如果保存得当，据说拍卖价格在200万以上：

另外，包包和钟表会成为保值奢侈品，多少也有这个原因。最近疫情期间，财迷多次去看水鬼表的价格，不但没跌，还略有升值：

同时也看了一下地通拿的价格，情况和水鬼差不多：

之所这些表能保值，原因是：

1）Rolex的工艺确实好。不管是水鬼表还是地通纳，技术含量在哪里，而且经得起时间的考验，懂的都懂。

2）Rolex售后有保证。这导致劳力士只要不是经过大碰撞白银胜利街二手房，基本上戴十几年也不会有问题。更不要提三问表和陀飞轮技术。

3） Rolex厂家营销做得好。其营销技术要点包括：a) 不生产太多，刻意进行饥饿营销; b) 辨识度强，有助于辨析身份；c)各种高端广告和影视文化的渗透。不信，可以看这个短片：公司年中绩效考核，十佳员工因为做错这件事，惨被老板开除！

所以，我们可以看到：资产定价遵循 a)稀缺 b）抗风险两个特点。而抗风险主要是指资产经历了很长时间，效用仍然不会变——不管黄金白银、劳力士或者是爱马仕，都是这样。

唯一的例外，是作为消费品在快速迭代的苹果产品和显卡：

上图：显卡最近一段时间的溢价 苹果手机就不用说了，卖肾(pigu)买苹果的笑话早已脍炙人口：

而显卡也一样，如下图，由于英伟达显卡价格过贵，玩家买显卡之前挥金如图，买了显卡之后就需要签破产申请书：

这导致苹果手机和显卡一定程度上成为带有一定奢侈品属性的高科技产品。

苹果手机和显卡成为轻度奢侈品的原因，窃以为是技术优势带来的稀缺性。

不断进步的芯片技术，导致新一代的苹果手机和显卡的性能总会比上一代更好。而最新的苹果手机和显卡都会成为个人在社交群体中炫耀的工具。

于是，苹果的库克发明了挤牙膏营销策略：

上图：女星蕾哈娜转了一个段子，苹果牌杯子价格4999，杯子柄价格999，库克在喊：胶水价格700

而挤牙膏营销策略在被苹果库克发扬光大后，逐渐也成各家显卡大厂厂商的标配。比如著名的NVIDIA(英伟达)老板Jensen Huang(黄仁勋)就最喜欢效仿乔布斯，总是穿着皮衣推出一代又一代的新显卡，通过饥饿营销，不断地让消费者掏钱。不一点一点的挤干消费者的钱包，誓不罢休：

这些苹果教和显卡教的教徒，是如此的为之痴狂，以至于雷军看了眼红不已，决定在国内搞一个自己的小米神教，并跑到印度去大叫R U OKAY? 这毫无疑问会给相关的厂商带来丰厚的利润和高涨的股价：

技术优势加上营销手段，导致苹果手机、显卡等获得了很高的溢价——当然，这也是对冒着风险开发新技术的奖励。如果没有这一波early birds,估计不管是苹果还是英伟达，都不会有很强的动力去为产品更新换代。

TWO. 作为金融资产的神州房产的定价以及二手/套房停贷的影响

前面讲了辣么多，主要是为了接下来的推演——在神州，如果我们仔细分析，或许就会发现，房产，尤其是一/二线房产，其本质实际上已经是一种金融产品，甚至或多或少已经带有了奢侈品的气质。

首先，各路人马在故意制造稀缺性——基本上每个一二线城市的土地供应都在被有意控制，卖一块地还要搞拍卖，奸商们价高者得之。

其次，地产奸商对楼盘的营销已经到了令人发指的地步。就财迷了解，地产商养活了神州起码一半的广告人和策划，不少广告系甚至中文系的老师最喜欢干的事就是去接地产奸商的私活，写地产文案——因为地产奸商们不差钱，就是指甲缝里漏一点，都能让这些高校老师笑逐颜开。这个视频请自行体会：小伙演示房地产广告文案包装，普通的房地产楼盘瞬间变得高大上

再次，在一二线城市有房子，不但能成为社交圈里炫耀的工具，更能让青年在求偶期间获得交配权优势。这个我已经有文章写过，详细见这里《财迷‖半脱钩与小镇做题家的交配权:从台积电南京扩厂和赵X颖离婚谈起》

辣么，我们就可以根据资产定价理论(asset pricing theory)来看看神州房产的定价——包括一线和二线城市楼市的定价，然后从这个定价背后的逻辑出发，看一看多城停贷/收紧房贷给这些城市楼市带来的影响。

首先，一线和二线城市毫无疑问绑定了不少资源，对此财迷已经有文章解毒，具体可见此文：《财迷‖耶路城、撒冷城和废铁城：神州一二线城市划分的硬标准及投资策略》。

而由于教育资源和医疗资源直接和房产挂钩，所以对于楼盘的定价，实际上是对于这些资源的定价。

但是，不知道各位有没有看清楚一个问题，那就是二线城市的土地供应从某种意义上讲，其实不怎么具有天然的稀缺性——理论上讲，像是武汉、郑州、杭州、合肥、重庆等地的土地供应量可以是很高的，基本没有技术门槛。只要愿意各地衙门愿意放下节操，增加土地供应，这个价格随时可以降下来。

而各地衙门有节操么？

相信各位看官会有自己的答案。

所以，我们可以合理推论：武汉、郑州、杭州、合肥、这样的二线城市的楼盘，其稀缺性是存疑的。

我们这里姑且就认为二线城市的楼盘具有稀缺性，不过，别忘了我们还需要讨论风险问题：

很多人买房是为了做什么？

窃以为主要是为了对抗通胀风险——由于货币超发的资金大量流入楼市，只有买楼可以对抗通胀。因此，很多人是把买楼作为抗风险手段的。

也正因为如此，很多人用买多套房来解决大部分的效用：

将来老了没钱养老怎么办？卖掉多余房产就可以了。

孩子大了要出国留学怎么办？卖掉多余房产就可以了。

孩子未来在别的城市定居买房需要家里支持怎么办？卖掉多余房产就可以了。

在房奴们心中，杭州、合肥、郑州、武汉的房子，简直就和爱马仕包包或者绿水鬼，地通拿一样：工艺精湛，资源稀缺，售后有保证退可以保值，进可以炫耀，是硬通货，是身份的象征,是交配权的保证。

正因为如此，房奴们才会争先恐后地涌入神州楼市这个全球历史上规模空前（虽然很难说是不是绝后）的CASINO开始挥金如土的押注和下宝。

但是，即使是澳门葡京，也是有自己的底线的——那就是不会随意改游戏规则，而且还会到处去宣传那些在葡京酒店赚到钱的人——毕竟要细水长流，挣可持续发展的钱，那就要有自己的节操，同时保护好自己的信用。

可是，现在的情况是：某些城市的衙门姥爷们似乎确凿在采取如下策略：当他们发现自己的地产奸商小弟去库存困难，为了以帮助房企降价还贷，银行化解三道红线，突然改了规则：通过对二手房停贷或者收紧贷款来企图加快一手房销售。

假如二手房停贷或者收紧贷款成为常态，由于二手房/二套房停贷或者收紧贷款，会直接带来的问题就是多套房的房主会发现他们的房子卖不出去（还不要提想要换房的人），辣么，这就会导致原来的多套房房主所拥有的楼盘资产的风险在上升：

老了没钱养老，想卖房养老，发现卖不掉，该怎么办？

孩子出国留学，想卖房留学，发现卖不掉，该怎么办？

孩子想在别的城市买房结婚，需要卖房换新居，发现卖不掉，该怎么办？

我想，这样比喻一下，各位就可能会对二手房或二套房贷款收紧/停贷产生的影响有更深的理解——假如拥有劳力士的大佬发现劳力士的二手市场被限制，他们买到的大金劳可能卖不出去，甚至无法保值，他们会怎么想，怎么做，这对劳力士品牌的信用会产生神马样的冲击？

简而言之，CASINO的游戏规则已被改变：这或许会有利于新增筹码(一手房)的销售，但是提高了已经赢得大量筹码(多套房)的人的风险——而这个风险迟早需要从定价或别的地方得到补偿。

其实，对于买家，这也不一定是好事——买二手房得全款，于是，不管你是不是首套房，首套刚需们只能去边边角角买新房，以帮助地产奸商去库存。

哦，对了，上面的推演结合下图看，味道更佳：

THREE.总结和我等草民的一些对策

形势既然已经推演清楚，窃以为我等小民或有可能的投资策略如下：

1）买技术含量高且迭代快的高科技类型的轻奢侈产品，最好别买最新款，而是买落后一代或两代，已经在用户中形成口碑的产品，这样才不用为性能付出太多溢价，也不用承担太多风险——除非你是想为情怀买单。比如显卡，就财迷了解，最新一代的低端卡（俗称甜品卡）和前一代的高端卡性能差不多，但价格贵了500港纸。

2）如果各位实在要做一些“炒作类”的投资，别炒作国产的工业制品，国产工业制品根本没有建立起饥饿营销，对消费者挤牙膏，同时利用高价维护售后以促进良性循环的意识.90年代“彩电大战”是这样，现在的李宁鞋又是这样。窝里斗的国产品牌，永远不理解神马叫做细水长流。

3）我们不怕玩游戏，就怕游戏规则被随意更改，导致资产的风险上升，而前面财迷早已说过——上升的风险会从价格得到补偿，即使不能从价格得到补偿，也会从别的方面得到补偿。

这里的一个例子是香江的房价。

按理说，香江爹不疼妈不爱，最近疫情自由行也没了，房价应该大跌才对，但我们看到的是香江楼市不降反升：

这背后的原因就耐人寻味。也许是国际大环境，也许是国内小环境，无论如何，资金仍然往这里流入——而香江的房价之所以会升值，至少在目前看来，原因很可能是香江楼市资产流动性好:所有的资本都可以自由进出，包括房产资本，这会提高香江资产的抗风险能力。

风险低了，定价就会提高，风险高了，价格就会降低。道理一直是这样，奈何很多人被信息谜雾所迷惑，总会为楼市的价格走势找到别的理由。

茨威格在描写法国大革命中的王后玛丽·安托瓦内特被砍头这一事件时，写下了名句：“她那时候还太年轻，不知道所有命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。”辣么，在二/三/四线城市拥有多套房产的大佬们，难道不应从此名句中学到一点知识么？

最后，做一个总结和升华：

根据资产定价理论，金融资产和奢侈品的定价有其规律——要么根据稀缺性定价，要么根据风险定价。正因为如此，杭州、合肥、郑州、武汉等热点城市的二手房和二套房房贷收紧，多半会影响到其定价。

不过，窃以为比定价更重要的是这背后所显示的对游戏规则的忽略甚至漠视，只要这种忽略仍然存在，我们就很难说这些热点城市的楼盘会形成自己的品牌，成为合格的，可以对房奴钱包“挤牙膏”的奢侈品，由此细水长流，做到可持续发展。

当然，收紧二手房/二套房的房贷，也是为银行着想。把全部家当变成固定资产是很可怕的，最最关键的不只是全部家当，而是负债累累。潘石屹的锅甩给谁了？查查就知道人家用的是不是自己的真金白银。贷款的话，接盘侠就又是银行：

其实，财迷还有一个大胆的假设：既然多套房房主都是食利阶层，辣么，技术官僚们很可能就会推动凯恩斯笔下的“食利者的安乐死”，想方设法降低食利阶层的资产回报，实现共同富裕。但这个假设恐怕还需要更多证据，而基于这个假设对未来的推演，也还需要更多思考。

财迷会持续为大家守望。

言尽于此。

下面是财迷VIP群（私下我叫方舟群）之加入方式:

列位看官或许知道，财迷有很多文章没法发出来，然而不少看官或许又比较关心一些深度信息。所以，对我等小民来说，既然这个世界免不了大水漫灌，天坑频现，那么我们就需打造方舟，应对风险。

从今往后，财迷那些把握不了尺度的文章不再对外发布，而是启动方舟计划：

在方舟写作群中，您可以每年获得10篇财迷一贯风格的长文，此文将会比财迷公号所发布的文章内容深度更深，语言也会更加清新脱俗，内容涉及国际国内时政风云。凡是财迷无法把握其尺度的文章，都会发布到此群。

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更重要的是，财迷会在群内定期分享最新经济动态、各种行业报告、最新原版经济学杂志和理财类书籍（每周有几份精选报告，最新国外原版杂志，每月有好书推荐），并展示自己投资动向和真金白银的交易记录（2020年四月份美股熔断期间财迷逆势入场投资美股基金，小赚了一把，最近投资别的又略有收获，而且准备进军美股个股领域，估计不少看官也都了解）。

还请各位注意的是：在方舟写作群，财迷仍会在politic上保持不碰红线的态度，所以在此群里各位只会得到技术分析贴。请不要过度愤青以至于危及本群。财迷建立此群的目的仍然是帮助大家做技术分析以趋利避害，并不是教大家做太平天国或义和团。

各位需要做的是在经济形势大变的滔天巨浪中保护好自己的小钱钱，到时候稳坐钓鱼船，不怕风浪起。神州经济实在太差后自然有无脑群氓上街去和姥爷们倾数，我等就不用去凑热闹。

计划文章系列目录：

1）《黄金独木桥：香江社团、大飞哥与小民的机会》

2）《从波黑到印尼：如何应对黑天鹅事件》（系列文章）

3）《红色巨熊的倒下：罗刹国经济崩溃探析与小民的机会》（系列文章）

4）《从战利品到猎熊人：东欧经济变天与小民的机会》（系列文章）

……

另外，财迷会把往期VIP文章、被删文章及自己的过往交易记录打包作为大礼相送。内容包括但不限于：

1）2016预测金（理层）姥爷和董（事会）姥爷之间张力的《楼市重磅》等；

2）讲神州经济趋势的《你养白象，他买屌豹》,《“旗”传统与“猫”传统》等。

3）讲trade战的《千里东风一梦遥》、《全球化的墓碑》等。

4）最新的《制度人、全面战争与地摊经济》等。

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