利率投资者没有制定复苏路线的地图

应对这场危机的利率投资者正在为复苏制定战略计划，但交易可能并不容易。

从表面上看，这本手册似乎很简单。全球各地的央行正在抑制动荡，并通过大规模资产购买和其他计划将收益率推低，其中包括周四美联储投入的2.3万亿美元支持。

就像在2008年危机后，这为放弃政府债务转而使用风险较高的资产提供了有力的理由。但是，围绕大流行的不均匀分布，全球政府支出的不协调浪潮，债券供应的泛滥以及企业违约风险增大(更不用说市场情绪低迷)的时机选择正当其时。

上周暗示了情绪将有多快的转变，因为有迹象表明该局势在美国热点地区的传播可能正在放缓，这促使美国股市重回牛市。到目前为止，国债似乎几乎无法渗透这种乐观情绪。市场有些抛售-这是对特朗普政府在几周内重新开放经济的目标的致敬-但自3月23日(标普500指数处于低点)以来，政府债券实际上已经获得升值。

在此期间，基准10年期国债收益率下降了7个基点，本周收于0.72%，比除夕夜收盘价低了整整一个百分点。目前，很难找到想要卸载大量美国国债的人，尽管他们对头寸变坏的速度保持警觉。

炸药

西方资产管理公司的肯·里奇(Ken Leech)在周二的电话会议上说：“您看到美国国债的反弹是爆炸性的。”对于长期债券的投资者来说，首席投资官说：“如果情况好转，您将承受巨大的风险-曲线的前端更安全。”

财政部曲线显示，上周随着长期债券的抛售而急剧上升。这将两年期和十年期国债收益率的差距从本月的最低点扩大了16个基点，至49个基点。

Leech承认自己的投资组合是建立在大流行病造成的市场混乱之下的，该投资组合建立在对今年强劲增长的预期之上。他不会因为风险偏好的反弹而陷入困境。他说，美联储的行动应该锚定国债曲线的前端。

当然，不能排除美国国债再度上涨，使长期收益率回到3月份的历史低点或以下。美国银行技术策略师保罗·卡亚纳(Paul Ciana)认为，假设与当前局势相关的隔离，社会隔离和医疗进步是有效的，第二季度的10年期收益率为零至0.25%是“合理的”。他认为，更糟糕的情况甚至可能使基准下降到零以下。

优惠信用

但是，由于收益率已经很低，许多人从国债市场中获得的收益很少。由于美联储已承诺以前所未有的直接购买来提供支持，因此，高质量的公司债券在投资者中显然是最受投资者青睐的市场。Columbia Threadneedle的Ed Al-Hussainy削减了他的美国国债头寸，“真难以相信”，尽管当债券收益率接近1%时，他愿意购买10年期政府债券。

这直接回到了基础：不要与美联储抗衡。尽管连蓝带信贷市场也不是没有风险：摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，今年价值高达3500亿美元的债券可能会失去其投资等级评级。

通胀挂钩债券是T. Rowe Price基金经理克里斯·狄伦(Chris Dillon)等理财师的一种普遍选择的复苏资产，他预计世界将出现供应链断裂和刺激泛滥的世界。盈亏平衡点的恢复-美国国债市场对通货膨胀预期的衡量标准-表明，彻底的通货紧缩螺旋至少没有那么大的风险。

狄龙说：“我们想到去全球化，全球供应链正在重新配置-当需求恢复正常时，我们肯定会看到通货膨胀的峰值。”

据BMO Capital Markets称，目前看来，利率走上的路要比过去一个月的动荡轨迹激动得多，而且波动幅度是有效的框架。该公司的策略师预计，基准收益率可能会延续其自3月23日以来一直处于的33个基点通道的水平(上限为0.89%)，未来几周。突破1%将需要“具体的重新开放时间表和重大进展”他们在美国与当前局势作战。

这种限制与上个月的96个基点范围形成鲜明对比，并且反映了央行购买的巨大压力。在我们度过这场危机的过程中，美联储资产负债表的最终结账估计高达10万亿美元，而目前这一数字接近6万亿美元。

纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon)首席投资策略师艾丽西亚•莱文(Alicia Levine)表示：“即使在我们开始复苏的情况下，收益率仍将很难在这里有意义地上升。”“最终，我们认为这种破坏将是非常严重的，并且很难从中恢复。”