“板块”樊继拓：消费板块调整后或具备较好估值性价比

来源：中新经纬 2022-09-22 13:07:32

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中新经纬9月15日电题：消费板块调整后或具备较好估值性价比

作者樊继拓信达证券首席策略分析师

消费的大级别行情往往何时出现？

2008年-2021年，A股消费板块年化收益率为8%，超额收益整体向上。消费板块整体共有四次年度级别的行情，分别在2009年7月-2010年11月、2013年2月-2014年3月、2015年1月-2018年6月、2018年10月-2021年2月。消费板块出现年度级别行情的时候，指数往往处于震荡或者大盘稳健攀升的过程中。宏观经济虽然复苏弹性越来越小，但能够企稳，消费板块主要受益于高ROE(净资产收益率)带来的产业Alpha收益(超额收益)。

(1)2009年7月开始政策面微调收紧，到2010年货币政策持续收紧，经济数据虽然仍表现亮眼，但已经达到“繁荣的顶点”。指数整体是平衡市，行业表现分化。大消费板块在金融危机后显现出较强的盈利韧性，食品饮料、医药生物、家电等行业的ROE基本能达到15%-20%，消费板块业绩优势明显，超额收益走强。

(2)2013年的经济整体是弱复苏，市场一波三折。虽然食品饮料行业的ROE仍然受到产业层面的利空的影响而大幅下行，超额收益不高。但家电、医药等消费板块的盈利仍然维持在很好的水平。在市场流动性环境波动剧烈的背景下，市场更偏好现金流稳健、ROE持续稳定较高的消费板块。

(3)2015年宏观经济指标出现下行，股市波动剧烈。消费板块超额收益上行的原因比较特殊。消费板块在2015年上半年的超额收益主要来自于2014年超额收益偏弱后的补涨。2015年下半年股市经历了两次股市大跌，市场波动很大，消费板块表现出相对抗跌的特性。

(4)2016年-2017年经济短周期复苏。指数在2016年初两次熔断后走出稳健攀升行情。这一时期食品饮料、家电等消费行业经过前期的去杠杆和产能出清，产业竞争格局进一步集中，龙头公司享有更加持续稳健的盈利能力，ROE持续上行，盈利优势进一步凸显，超额收益不断走强，一直持续到2018年下半年。

(5)2019年-2020年由于有疫情的扰动，经济数据波动很大。2019年-2020年指数震荡走好，市场行情分化。这一时期食品饮料、家电、医药生物以及社会服务(免税)超额收益持续走强。这些消费板块虽然需求波动受宏观经济周期的影响变小，但受益于消费升级、龙头进阶等产业长期趋势，盈利优势仍然比较突出。

本轮消费板块的调整幅度较大

消费板块的阶段性高点出现在2021年12月，到2022年4月底，消费板块的绝对收益最大回撤幅度达到23%，相对收益最大回撤幅度达到18.9%。

2010年至今，消费板块的绝对收益一共出现过四次30%以上的大幅回撤，除了2021年2月-2022年4月之外，都出现在股市技术性大跌阶段。消费板块四次30%以上的大幅回撤发生在2010年四季度-2012年、2015年下半年、2018年下半年和2021年2月-2022年4月。前三次大幅回撤均发生在大盘也处于技术性大跌阶段，跌幅分别达到39%、50%和31%。而第四次回撤从2021年股市上涨中后期开始，短期因素是经过前面2年的上涨高估值需要消化，中长期因素是在本轮疫情和地产周期下行的背景下，很多消费板块并没有表现出长期的盈利韧性。

消费板块历史上出现相对收益回撤的幅度相对更小，我们统计2010年以来相对收益回撤超过10%的时期。主要原因包括产业层面遭遇严重利空(2011年-2012年)、市场下跌后期的补跌(2014年四季度、2018年下半年)、市场风格的转变和龙头非龙头分化(2017年)、高估值消化和业绩相对景气下降(2020年9月-2021年9月)。食品饮料、家电、医药生物等行业2020年至今超额收益的最大跌幅均已经接近2011年-2012年和2018年下半年市场下跌中超额收益回撤的幅度。

消费板块调整后已经具备较好的估值性价比

从静态市盈率来看，截至2022年4月底消费板块估值已下降到2010年以来中位数水平，接近2021年8月底季度反弹前估值水平。截至7月22日消费板块估值在2010年以来80%的历史分位。7月22日消费板块市盈率(TTM)为39倍，从7月初的高点回落，仍低于2020年9月、2021年2月阶段性高点的估值水平。消费各子行业估值水平有所分化，食品饮料、家用电器、轻工制造、纺织服装、医药生物等部分消费板块或已经具备较好的估值性价比。(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

责任编辑：张芷菡

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